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抛开预期差，从趋势上看本次的发达喜有忧了。

北京技能 2 月 25 日早好意思股盘后，携程集团公布了 2024 财年的 4 季度财报，详备重点如下：

1、本季携程集团举座杀青净收入 127 亿元（剔除营业税），同比增长 23.4%，比拟上两个季度不及 20% 的增速有昭着的再提速，也高于市集预期的 19.4%，发达可以。

阐发公司的裸露，本季度出境游的机酒预订量已非凡 19 年同期的 120%（上季度该诡计为接近 120%），纯国外业务的预订量同比增长 70%，好于上季度的 60%。入境游的预订同比增长超 100%。集结近一段技能政府对国外游客免签入境的策略放缓，强盛的入境游和纯国外业务是公司增长超预期的主要元勋。

2、财务口径下的两大相沿业务，本季旅社预定业务的营收同比增长了近 32.7%，处于公司先前指点的上限。较上季增速跳升了整整 11pct。集结公司先前的指点，本季国内酒旅预订收入增长水平应当在 20% 坎坷，而出境和纯国外的酒旅收入增长应当在 50% 以上，从而拉动了举座增速。

票务业务的收入增速也建设到 16.4%，好于预期约 14% 的增长。一方面，公司主动减少机票绑定的保障等绑缚销售项对收入的影响基数期接近走完。另一方面，更高价的进出境国际航班也会带来更高的收入弹性。

3、携程其他三项体量较小的业务中，商旅业务比拟 19 年同期增长约 88%，通盘 24 年内，增长幅度从 100% 以上的水平握续下滑。比拟比较火热的安静游，商旅的需求有握续走弱的迹象，对举座生意算作的景气度有一定指点兴致。

以告白为主的其他营收，比拟 19 年同期增长 69%，趋势上自 24Q2 的高点（114%）后该指点也中握续显贵下滑。延续了国内较弱的大环境下，酒旅告白投放意愿和材干的下滑。

4、盈利层面，本季携程的毛利率同比下落了 1.2pct 到 79.3%，中断了毛利率莳植的趋势，2023 年以来初次低于 80%，也低于市集预期。

用度层面，本季的营销用度比支拨 33.7 亿，同比大增 44.6%，昭着高于收入增速，在国内需求趋于平素和国外 & 进出境业务的获客 & 拓展需求下，营销支拨增长相等显贵。

其他用度上，本季研发用度和贬责用度也同比加多 16.5% 和 19%，增速也显贵拉升。三费算计来看占营收的比重同比加多了 2pct。

5、集结毛利率的下落 了及 用度率的延迟，本季的诡计利润率下落了超 3pct 到 18.1%。诚然收入增长发达强盛，本季的诡计利润为 23 亿，同比增长仅 5%。诚然比公司指点和市集预期的 22 亿要好，但增收不增利昭着不是好迹象。

加回股权激发的Non-GAAP 口径下，调度后净利润为 30.3 亿，同比增长约 13%。

海豚投研不雅点：

举座来看，从预期差的角度，本季度携程的功绩发达依旧是褂讪的"优等生"， 无论是营收增速一经利润皆全面好于市集预期。但抛开预期差，从趋势上看本次的发达就属有喜有忧了。

好的是，在国度放开入境免签策略的刺激下，强盛的番邦游客入境游以及一直迅猛增长的纯国外 Trip.com 业务，接棒了增长趋于浅显的国内和出境游业务，杀青了营收增长的再提速，重回 20% 以上。且预测 2025 年，入境游和 Trip.com 纯国外业务好像率能无间保握至少中高双位数的增长。要是有增量的策略利好，有进一步超预期的可能。从而在假定国内需求自如的情况下，拉动集团的增量增长。

不好的是，可以看到由于国内酒旅景气度的走弱（尤其是供给端，集结调研，有不少旅社或干事商的诡计情景从 24 年上半旬初始昭着变差），国内业务上携程无法延续前两年供不应求环境下，控费同期还能享受逾额利润的情形。而纯国外业务在高速增长的同期，也需要较高的用度和参加，利润开释的节拍不会很快。从而导致携程本季的利润增长近乎停滞，空有收入增长，却莫得增量利润。且公司先前对通盘 2025 年利润增长的指点也至极保守。需要国外业务或者进出境业务的利润快速开释带来 25 年利润预期的上调，才有望驱动携程后续推断的进一步增长。

估值角度，按当今的利润增长预期，携程面前市值对应 2025 年利润的 PE 倍数大要在 16x。纵不雅通盘中概金钱，对应可能 15%~20% 的营收增长 + 更低的利润增长，这个估值是相对较高的，莫得很昭着的性价比。鼓动报酬角度，视情况而定不按期的 4 亿好意思元回购额度 + 本次披发的约 2 亿好意思金现款红利，对应公司 400 亿好意思金以上的市值。鼓动报酬率约比较有限。

因此海豚投研以为，携程更多是一个追求详情味，采纳褂讪但不算高的预期报酬率的投资东谈主可爱的概念。但对追求弹性的投资者而言，招引力就稍弱了。

以下是详备点评一、强盛入境 & 国外游，拉动增长再提速

本季携程集团举座杀青净收入 127 亿元（剔除营业税），同比增长 23.4%，比拟上两个季度不及 20% 的增速有昭着的再提速，也高于市集预期的 19.4%，有些不测之喜。

阐发公司的裸露，本季度出境游的机酒预订量已非凡 19 年同期的 120%（上季度该诡计为接近 120%），纯国外业务的预订量同比增长 70%，好于上季度的 60%。入境游的预订这同比增长超 100%。集结近一段技能政府对国外游客免签入境的策略放缓，可见强盛的入境游和纯国外业务是驱动公司增长无间超预期的主要元勋。

财务口径上，本季度携程的旅社预定业务的营收同比增长了近 32.7%，处于公司先前指点的上限。较上季增速跳升了整整 11pct。集结公司先前的指点，本季国内酒旅预订收入大要同比增长了 20%，出境和纯国外业务皆高于 50% 的强盛增长，拉动了举座增速。

此外，票务业务的收入增速也建设到 16.4%，好于预期约 14% 的增长。一方面，公司主动减少机票绑定的保障等绑缚销售项对收入的影响基数期接近走完。另一方面，更高价的进出境国际航班也会带来更高的收入弹性。

二、商旅 & 告白业务建设经由裁汰，有何含义？

比拟上述两个相沿业务再提速的强盛发达，另外三项小体量业务的发达就相对平素了：

1 ) 商旅业务比拟 19 年同期增长约 88%，通盘 24 年内，增长幅度从 100% 以上握续下滑。由此可见比拟比较火热的安静游，商旅的需求是在握续走弱，对举座生意算作的景气度有一定指点兴致。

2 ) 打包游产物阅历了整整 4 年的建设后，总算建设到了 19 年的水平以上，本季同比增长 23.6%，增长算比较强盛。

3）以告白为主的其他营收，比拟 19 年同期增长 69%，趋势上自 24Q2 的高点（114%）后该指点也中握续显贵下滑。延续了较弱的宏不雅环境下（国内酒游客单价同比走低），酒旅告白投放意愿、材干的下滑。

三、用度支拨昭着延迟，也陷增收不增利？

盈利层面，本季携程的毛利率同比下落了 1.2pct 到 79.3%，中断了毛利率莳植的趋势，2023 年以来初次低于 80%，也低于市集预期的 80.6%，营收结构的转变以及较高的支拨应当是毛利下滑的主要原因。不外诚然毛利率下滑，但强盛的营收增长下，毛利润额达 101 亿，一经好于预期的 99.4 亿。

用度层面，本季的营销用度比支拨 33.7 亿，同比大增 44.6%，昭着高于收入增速，在国内需求趋于平素和国外 & 进出境业务的获客 & 拓展需求下，营销支拨增长相等显贵。

其他用度上，本季研发用度和贬责用度也同比加多 16.5% 和 19%，增速也显贵拉升。即本季携程的系数用度支拨皆有昭着的增长。

举座来看，三费算计来看占营收的比重同比加多了 2pct，集结毛利率也下落了 1.2pct，本季的诡计利润率下落了超 3pct 到 18.1%。

GAAP 口径下，由于利润率的大幅下滑，诚然收入增长发达强盛，本季的诡计利润为 23 亿，同比增长仅 5%。诚然比公司指点和市集预期的 22 亿要好，但增收不增利昭着不是好迹象。

加回股权激发的Non-GAAP 口径下，调度后净利润为 30.3 亿，同比增长约 13%。

本文来自微信公众号"海豚投研"（ID：haituntouyan）云体育官方app下载，作家：海豚君，36 氪经授权发布。